耶伦与多头马斯克“搏斗”，比特币背后的估值逻辑是什么？

继上周初比特币创下 50,000 的标志性高点后，比特币的任何变化都更加牵动着市场的神经。在过去一周的交易中，比特币呈现震荡走势：

2月17日，比特币首次突破5.$20,000/piece；

2月19日，比特币市值突破1万亿美元；

2 月 20 日，比特币升破 5.50,000 美元；

2 月 21 日 2 月 22 日，比特币短暂暴跌至 5.40,000 美元；

2月22日，比特币突破5.$80,000大关，创下新高，周涨幅高达约20%；

2 月 22 日晚，比特币遭遇短期暴跌，从 57,000 美元左右跌至 4,778 美元0.75 美元，跌幅超过 10%。

虽然截至2月23日，比特币价格在跌破4.$80,000/张后一度回落至5.$50,000以上，但随后继续上涨。跌破4.80,000美元，日内跌幅超过11%，较日高下跌6,000美元。截至北京时间2月23日16点45分，比特币价格为48079.61美元。

比特币今年涨了80%左右，矿机越来越供不应求，电也嗡嗡作响。特斯拉似乎在比特币上收获颇丰，成为了比特币的长期投资者。主导力量之一。

但是，比特币的估值没有明显的逻辑，传统的基本面分析无法证实这一点。 2 月 23 日，美国财政部长兼前美联储主席珍妮特耶伦称比特币交易是一种“效率极低的方式”，本质上是一种“高度投机性资产”，存在许多潜在问题，需要研究。这种观点无疑与马斯克这样的多头投资逻辑形成了“摊牌”局面。

马斯克的长期投资逻辑：买比特币比卖车好吗？

当埃隆马斯克一直公开看好比特币，甚至最近宣布特斯拉在 1 月份购买了总计 1.5 亿比特币时，这两个戏剧性的“现象”开始明显地绑定在一起。

Wedbush Securities 分析师 Daniel Ives 当地时间 2 月 20 日表示，特斯拉从其比特币投资中获得了约 10 亿美元的账面利润，超过了 2020 年全年销售电动汽车的利润。

尽管特斯拉向监管机构提交的文件并未准确披露比特币的购买时间和价格，但也不清楚特斯拉是否出售了一些比特币。大惊小怪也没有解释他的计算依据是什么。

然而，据 CoinDesk 称，比特币价格已从 1 月 31 日的盘中高点 3479 美元3.45 美元上涨至 2 月 20 日报告当天的盘中高点 5748 美元7. $03，本轮收益65%左右。如果以这种方式计算，特斯拉 15 亿美元的比特币投资利润可以达到约 9. 75 亿美元。如果以周一盘中高点 5833 美元计算2.36，利润将超过 10 亿美元。

“比特币投资对特斯拉来说是个昙花一现，但显然是一项不错的初始投资。我们预计这种趋势可能会在未来 12 到 18 个月内对其他上市公司继续产生连锁反应，”Ives 补充道。

Morningstar 分析师 David Whiston 估计，特斯拉可能已经购买了超过 4.20,000 个比特币。

最近，马斯克成为数字货币的第一支持者和信徒。他曾声称比特币是一种流动性形式，不像现金那么愚蠢；比特币是一个“好东西”，最终会被传统金融界人士广泛接受。

在马斯克和一票制机构的刺激下，比特币涨破了 5 万美元的关键价位，随后创下了 5.8 万美元的纪录。但出于某种原因，马斯克在当地时间 2 月 20 日发推文称，比特币和以太币的价格“似乎有点高”。抛开连接不谈，比特币随后跌幅超过 10%，一度跌至 4778 美元0.75 美元，比特币的 1 万亿美元也缩水。当地时间周一，特斯拉的股价也下跌了 8.55%。马斯克身家缩水 152 亿美元，不再是世界首富。

黄金和比特币的投资逻辑有什么可比性？

比特币粉丝一直试图证明比特币作为投资组合的一部分是对冲大流行期间通胀上升的对冲，同时引用各种数据来证明其数字黄金头衔的合理性。

但他们还没有成功。

J.P.摩根分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 认为，如果将比特币视为黄金的替代品，其价格已经可以与黄金媲美。但即使按照比特币此前创纪录的万亿美元市值，与（私人持有的）黄金市值约2.7万亿美元仍有较大差距，但考虑到比特币的大幅波动，如a 比较可能不合适。

比特币的三个月实际波动率或实际价格波动为 87%，而传统的避险黄金为 16%。

景顺首席全球市场策略师 Kristina Hooper 也对比特币与黄金的比较提出质疑，“比特币可能被视为一种数字商品，但它是与黄金等传统商品在投资组合中潜在作用的比较是必不可少的。”

“通常，出于多样化目的2016年比特币买入价多少，黄金以投资组合的形式出现。去年比特币与标准普尔 500 指数的相关性为 0.72。相比之下，同期黄金的相关性仅为 0.38，”Hooper 解释道。比特币出现的时间还不够长，无法在高通胀时期证明其特性。换句话说，投资者不应认为它是一种有效的通胀对冲工具。”

此外，胡珀还指出2016年比特币买入价多少，与比特币不同，黄金具有一定的内在价值，可用于电子产品、微芯片和珠宝等，而比特币没有内在价值。

虽然市场猜测在马斯克等知名机构的带领下，会有更多公司加入比特币和加密货币领域，但摩根大通、韦德布什证券等机构认为，比特币价格的波动可能会阻碍其他业务跟随特斯拉的脚步。 “由于投资组合经理和企业财务主管需要考虑到这种巨大的波动性，除非比特币价格大幅下跌，否则不会有太多机构资金投资于比特币，”Panigizoglu 说。

目前，所有流通比特币的价值已从 2020 年 9 月的 2000 亿美元激增至 9000 亿美元。在 7000 亿美元跃升之前，机构投资者仅向大型信托和期货市场注入了 110 亿美元。

除了机构，主要国家的央行也开始对比特币热潮的风险进行警示。继欧洲央行管理委员会成员 Gabriel Makhlouf 警告比特币投资者准备“损失所有资金”后，美国财政部长兼前美联储主席珍妮特耶伦在当地时间 2 月 22 日表示，它警告说比特币是一种高度投机性资产，投资者可能赔钱。 “比特币是一种极其低效的交易方式，用于处理这些交易的能源确实是惊人的。”

剑桥比特币用电量指数计算显示，全球每年用于“挖矿”的用电量达到约 78 太瓦时（TWh），相当于拥有 2000 万人口的智利的全国用电量。比特币产生的电子垃圾量已达10.71千吨。

中国人民大学重阳金融研究院宏观研究部主任刘玉树对21世纪经济报道记者表示，马斯克的“比特币价格似乎太高了”，美国财长耶伦批评比特币是极低 比特币是一种高效的货币交易方式，存在诸多问题的言论影响了比特币此前的快速增长。

“但我个人认为，如果把时间线拉长，比特币未来还有很大的上涨空间。”刘玉树解释说，“因为比特币最初设计的功能定位仍然是不可替代的，那就是抵御国家银行可以随时印钞、随时改变你手中货币价值的威胁。尤其是在美元释放的普遍预期不变的情况下，人们需要做出避险选择。就算有风险，也至少能够看到希望。这就是比特币作为货币市场不可替代价值的体现。短期来看，其地位仍难以撼动，在较长时期内仍有很大的成长空间。”

比特币估值“令人兴奋”

比特币支持者将对冲基金经理和亿万富翁保罗都铎琼斯称为“比特币是一个‘巨大的投机机会’，但前者可能会忽略“投机”这个词。在基本面逻辑仍占主导地位的金融市场上，比特币价格的剧烈波动不容忽视。

在比特币的狂热支持者中可用在一个基本面分析不重要的世界里，他们坚信无论发生什么，不断买入，永不卖出，比特币的价值将是无限的，比特币就是未来。

对于其他机构和个人投资者而言，确定比特币的实际价格比评估传统资产要复杂得多。日本金融厅认为比特币更像是一种货币，而美国国税局将其归类为商品。

Panigizoglu 认为比特币是一种难以估值的资产类别。据此，他粗略估计一个比特币的价值可能低于1.$10,000 到 $14.$60,000。这也意味着比特币可能低至1.$10,000，也可能高达14.$60,000。

“1.$10,000 的低值是基于开采比特币所需的计算能力，”他解释说，“而 $14.$60,000 的峰值是如果其市值相当于黄金。同时，由于散户投资者的强烈兴趣，介于两者之间的任何价格都可能是合理的。 ”

全球比特币总数为2100万枚，预计2140年开采。目前已挖出约1900万枚比特币。但是即使这让比特币成为一种有限的稀缺商品，比特币还是有自己的根据Bitcoin.Com的数据，目前全世界的“矿工”每10分钟挖出6.25个比特币，已经有1900万个流通中的比特币，其通货膨胀率因此约为 2.2%。当最后一个比特币在 2140 年被开采时，它的通货膨胀率将降至零。

分析公司 Glassnode 估计，比特币的实际通货膨胀率可能更高。 “近 80% 的比特币是非流动性的，由他们不想出售的长期投资者持有，因此目前只有大约 420 万比特币在流通。在这种情况下，供应远远超过需求。 ”

摩根大通报告指出，比特币是疫情经济的副产品，数字金融的兴起才是新冠疫情时代真正的金融转型趋势，而不是比特币。

“彭博社 2020 年 11 月的一份报告显示，全球 2% 的账户控制了 95% 的比特币，其他一些结构也做了类似的分析，结果基本相同。比特币经纪商币安发布的信息显示，该公司2020年机构开户量猛增46%。”刘玉树表示，“在以上两个数据可靠的前提下，可以说比特币是一种新兴的加密货币。少数机构控制的投资也可以作为货币的一部分。因此，比特币的估值逻辑取决于谁控制了比特币。”

在 Hooper 看来，比特币并不是一种现实可用的货币。 “比特币的交易速度比万事达卡或维萨卡的金融交易慢得多。我认为比特币的特性使它更像是一种商品而不是一种货币。像黄金一样，比特币必须被“开采”并发布，这是一个费力的数字过程。此外，与黄金一样，比特币的价值也受供需规律的支配。”

近年来，黄金供应量以平均每年1.2%的速度增长，而比特币供应量目前以每年1.7%的速度增长。然而，后一个比率将继续下降，直到 2140 年所有比特币都将被开采。

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