数字人民币成功落地需破解三大难点

■黄国平国家金融与发展实验室投融资研究中心主任

■中国社会科学院研究生院孙慧婷

电子商务的不断发展和移动终端设备普及率的提高，为我国数字货币的发展建立了良好的网络环境。 目前，我国法定数字货币采用两级运行体系，坚持集中发行和管理模式。 但数字人民币要想成功落地，还需要有良好的发行兑换激励机制和畅通灵活的支付渠道，提高市场接受度和应用场景适用性，增加全球合作伙伴和灵活的监管适应性。

一

数字人民币发展的背景和动因

2009年，世界上第一个虚拟数字货币比特币诞生，打破了中央银行发行货币的垄断。 比特币一经产生，依托于区块链技术，因其加密、去中心化、匿名（假名）等特性而受到青睐，价格一路飙升。 随即，基于区块链和去中心化思想的加密货币（如莱特币、以太坊）相继涌现，并在不同的交易场景和方式中被用作支付媒介。 诚然，工作量证明等“挖矿”机制赋予了比特币等虚拟数字货币价值属性，匿名性（pseudonymity）、哈希值不可篡改等属性保证了其强大的使用价值。 但是，比特币等虚拟货币既没有国家信用背书，也没有相应的保值资产支撑。 市场价格波动太大，投机表现超强。 近年来，“币圈”市场各种形式的ICO发行和交易，严重影响了全球金融和货币市场的正常秩序。

从2015年开始人民币换USDT，出现了以USDT为代表的所谓“稳定币”。 通过与美元等法币建立稳定的兑换关系（如USDT与美元1:1的汇率），试图搭建法币与虚拟货币之间的桥梁，打通虚拟世界. 数字货币与法定货币市场的联系。 但是，没有国家信用支持的集中发行和管理模式存在道德风险，受到市场质疑，实际效果确实不明显。

2019年6月，由Facebook牵头的Libra项目白皮书和测试网正式发布。 根据Libra在白皮书中的愿景和定位，Libra专注于数字支付和普惠金融，致力于为全球用户，特别是金融基础设施落后的国家提供成本更低、速度更快的货币支付和支付。 循环。 与比特币等数字货币相比，Libra拥有实物资产储备，没有固定总量，更倾向于货币支付功能。 价格可能比较稳定人民币换USDT，没有明显的升值能力。

为积极应对虚拟数字货币对现有货币和金融体系的冲击，我国央行已于2014年开始研究（法定）数字货币，2015年央行出台了发行和发行框架。数字人民币业务运作、数字货币关键技术、发行流通环境、面临的法律问题、对经济金融体系的影响、法定数字货币与民间发行数字货币的关系、国际数字货币。 深入研究其分销经验，形成系列研究报告。 2016年1月，央行召开数字货币研讨会，讨论发行数字货币和法定加密货币的总体框架等问题，并提出尽快推出数字人民币。 2019年8月以来，中国人民银行通过权威渠道对外公布了法定数字货币（数字人民币）的研究发行筹备情况。

近年来，我国电子商务持续发展，移动终端设备普及率提高，第三方支付位居世界前列，为数字货币的发展建立了良好的网络环境在我的国家。 此外，近期出台的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》也明确指出，支持深圳发展数字货币研究、移动支付等创新应用，这也提供了一个为数字人民币发行落地实验打下良好基础。 试验场所和发展机会。

二

既先进又合理的经营结构

现阶段我国数字人民币的设计发行侧重于M0的替代，而不是M1和M2的替代。 同时，为保持数字人民币的货币属性，实现货币政策和宏观审慎管理目标，我国法定数字货币采用两级操作系统，坚持集中发行和自我管理模式.

数字人民币之所以着眼于替代M0，是因为现有的纸币和硬币存在着印刷发行成本高、携带不便等诸多缺点，因此有货币数字化的需求； 二是基于商业银行账户M1和M2已经数字化或数字化，无需再次数字化； 三是有利于维护现有货币体系的稳定，不改变现有债权债务关系和二元账户结构，不会造成商业银行挤兑。 第四，央行数字货币取代M0，使数字货币具有与现金相同的价值尺度、流通手段、支付手段、价值储存等功能。 它由中央银行的信用担保，以确保其无限的合法补偿。

数字人民币之所以采用两级运营结构体系，是因为两级运营有利于充分利用商业机构现有的资源、人才、技术等优势。 央行在安全可靠的前提下，不预设技术路线，充分调动市场力量，通过竞争、联合开发、联动运营，实现系统优化。 提高公众对央行数字货币的接受程度。 二是分层经营有利于分散化解风险。 数字人民币直接服务大众，涉及千家万户。 它只是依靠央行自身的力量进行研发和支持。 技术、资金、经验、市场等多方面都存在风险和困难。 通过两级运作的设计，可以避免风险的过度集中。 第三，两级运作可以避免“金融脱媒”。 一旦央行直接向公众发行数字货币，央行数字货币将与商业银行存款货币形成竞争关系，影响商业银行发放贷款能力，增加社会融资成本，损害实体经济，甚至导致现有金融体系的颠覆。 主导世界的“大一统”局面阻碍了现有金融货币体系的稳定运行。

数字人民币的M0替代设计，决定了数字人民币天然具有“稳定币”的属性，为未来人民币与各种虚拟加密货币的紧密连接搭建起沟通的桥梁，奠定了坚实的基础。 同时，数字人民币的两层运行结构模型设计与Libra币类似。 类似于数字人民币“央行-商业机构”的两级运营模式，Libra币采用“L​​ibra协会-授权经销商”的运营模式。 Libra币要求合法资产等额兑换Libra币，数字人民币要求运营机构足额缴纳100%的准备金。 在准备金管理方面，数字人民币运营机构支付的准备金由央行统一管理。 与传统的法定准备金一样，它们被视为央行的负债，保证了数字货币的合法有效性，并在一定程度上防止了货币的超发和挤兑。 风险。 Libra 储备资产由 Libra 协会持有给全球具有良好信用评级的托管人，以确保资产的稳定和安全，获得的利息收入用于维持系统运行。

数字人民币的自然法币性质决定了数字人民币由中央银行以“中心化”模式发行和管理。 Libra币的全球网络货币定位促使其采用相对“去中心化”的组织结构和发行管理模式。 从理论上讲，中心化模式有助于提高运营效率、维护货币稳定、加强金融监管，而“去中心化”模式更有利于交易便利性和匿名性（pseudonymity），因此更容易被市场认可。 并被投资者接受和使用。

三

未来成长和成功的条件

数字加密货币作为一种更加便捷的新型支付手段和价值存储工具，可能对现有的货币金融体系带来严峻的挑战和冲击。 世界主要国家的央行和监管部门竞相参与研发，同时也高度关注。 未来的发展趋势和方向。 英国央行初步设计并实现了央行数字货币原型系统，但公开表示法定数字货币可能存在一定风险，短期内不会发行。 加拿大监管机构正在积极研究法定数字货币发行的动机和可能产生的后果，同时开始测试分布式账本技术对金融领域的影响。 新加坡金融管理局正式启动数字货币项目，从商业分析和技术实践两方面为发行法定数字货币做准备。 此外，IMF也在尝试推出数字货币eSDR的SDR版本，以迎接全球数字货币发展的挑战。 目前，数字人民币的设计、发行和准备处于法定数字货币的前沿，或将迎来法定数字货币的新时代。

数字人民币发行落地是否成功，可能的关键条件是：

一是良好的发行兑换激励机制和畅通灵活的支付渠道。 数字人民币的一级发行和受理能否得到商业银行等机构的积极支持和响应，取决于数字人民币的验证记账（即所谓“挖矿”）是否有公平合理的激励机制). 是数字人民币正式发行落地前必须解决的关键问题。 兑付通道是用户与数字人民币发行方（央行）之间的通道。 如果兑换渠道不畅通，当市场对数字人民币的需求突然增加或减少时，只能通过用户之间的场外交易来完成。 很容易导致数字人民币的价格波动和偏离正常水平，从而对现有货币和金融体系造成不可预测的巨大影响。

二是市场接受度和应用场景适用性。 市场接受度和应用场景是数字人民币的重要指标。 只有有足够的使用需求，才能保证人民币的流动性。 目前，支付宝和微信支付在中国场景化支付消费中占据重要份额。 国内用户和市场已经对这条路径产生了依赖。 数字人民币要加强与现有支付和金融机构的合作与融合，形成广而微、覆盖线上线下的服务模式，提高市场接受度和应用场景适应性。

三是全球合作伙伴和灵活的监管适应性。 未来，我国要想以数字人民币作为推动人民币国际化的工具和手段，需要在全球范围内寻找可靠的合作伙伴，鼓励他们积极参与数字人民币的发行和承兑，并提高数字人民币的普及率和全球知名度。 验收。 这也意味着我国应该对数字人民币采取更加开放的态度，比如让数字人民币真正发挥“稳定币”的功能，在人民币和虚拟数字货币之间架起一座桥梁，让数字人民币在两者之间使用。美元等法定货币。 实现自由兑换等。同时，在发行制度和监管方面，争取更大的灵活性和适应性，以满足各国对数字货币和货币交易支付的监管审查。